博盈证券失蔚来、靠华为，江淮汽车半年亏损创新高

抱上华为大腿的安徽江淮汽车集团股份有限公司（下称"江淮"）仍处水深火热中博盈证券。

近日，江淮发布 2025 年半年度报告。

净利润暴跌 356%

报告显示，公司上半年营业收入为 193.6 亿元，同比下降 9.10%。其中，2025 年上半年博盈证券江淮汽车乘用车、商用车业务的营业收入分别为 48.6 亿元和 106.42 亿元，两者占营业收入的 80.1%。

江淮汽车解释称，业绩下滑主要受国际形势日趋复杂、境外汽车市场竞争日益加剧等影响，公司出口业务有所下滑；同时，公司高端智能新能源乘用车项目（尊界）尚处于产能爬坡期，尚未呈现规模效益。

事实上，出口业务的影响对江淮并不大，上半年公司整车出口量为 10.7 万辆，仅较去年少了不足 2 万辆。

江淮业绩的下滑与其上半年销量表现密不可分。

当前，江淮汽车在乘用车市场已布局江淮、瑞风、思皓、钇为等品牌，但整体市场表现相对薄弱。销量数据显示，2025 年上半年，江淮汽车销售各类汽车以及底盘累计销量为 19.06 万辆，同比下滑 7.54%，其中，江淮汽车乘用车累计销量为 6.60 万辆，同比下滑 16.12%。

同时，管理费用的增长进一步拖累了江淮的利润表现。根据财报，2025 年上半年，江淮汽车累计销售费用为 7.24 亿元，同比增长 6.38%；管理费用为 11.20 亿元，同比增长 43.99%；研发费用为 6.87 亿元，同比下滑 12.87%。江淮表示，管理费用变动原因主要是公司尊界超级工厂前期运营费用、人才引进、数字化转型等综合影响所致。

销量下滑、高价产品还未形成规模效应、市场竞争激烈等影响让去年同期实现盈利的江淮汽车重新进入亏损。

净利润上，江淮上半年由盈转亏。根据财报，归属于上市公司股东的净利润亏损 7.73 亿元，上年同期为盈利 3.01 亿元，同比大降 356.89%。过去 9 年里，江淮的累计亏损已经超 150 亿元。

江淮亏损的背后还有公司管理层的原因。

江淮汽车的发展困境可追溯至前管理层时期。曾经江淮汽车在左延安的带领下，2011 年突破 50 万辆年销量，销售收入也由 3000 万元增长到了 366 亿元。如此欣欣向荣、高歌猛进的江淮在"帅印"交棒后发生了巨变。

2012 年，已经 63 岁的左延安卸任江淮汽车董事长职位，安进接手。回顾安进执掌江淮期间，江淮销量原地踏步，盈利却整体呈断崖式下跌。2017 年至 2022 年，江淮汽车扣非净利润连续六年为负，2020 年至 2022 年分别亏损 17.19 亿元、18.84 亿元、27.95 亿元，主要依赖政府补助维持账面平衡。

直到 2024 年 10 月，安徽省纪委监委通报，安徽江淮汽车集团控股有限公司原党委书记、董事长安进因严重违纪违法问题被开除党籍。经查，安进存在"靠企吃企，大搞权钱交易"等多项违纪违法行为，而其任职期间正值中国汽车行业电动化转型关键期。

"代工"依赖症

曾经，江淮还能依靠帮助蔚来代工赚取一部分收入，如今双方合作结束，江淮疲态尽显，自主品牌建设被忽视，创新能力未能有效培育。

2016-2023 年，江淮汽车为蔚来代工生产 ES8、ES6 等车型，累计交付超 20 万辆，高峰期代工收入占比超 10%。随着蔚来获得独立生产资质并以 31.58 亿元收购工厂资产，江淮失去稳定的代工收入来源。

蔚来财报数据显示，2018 年— 2022 年间，蔚来总计向江淮汽车支付约 30.38 亿元的代工费用。直至 2023 年，江淮通过出售两座工厂给蔚来又成功套现 45 亿元。

失去了蔚来后，江淮又抱上了华为大腿，再次开启了"代工"模式，其与华为联合打造的尊界品牌被寄予厚望。

2025 年 5 月 30 日，与华为联合打造的尊界 S800 正式上市，据了解，该品牌首款车型尊界 S800 官方售价 70.8 万 -101.8 万元，有纯电和增程两种动力版本、三电机和双电机配置供选择，直接对标特斯拉 ModelS 和保时捷 Taycan，其搭载的华为高阶智驾系统和鸿蒙座舱成为差异化卖点。上市仅 19 天，该车大定突破 5000，首月大定订单达 6500 台。

不过，是否能抢占由 BBA 等传统豪强占据主导地位的 60 万元以上超豪华市场还有待考验，毕竟当下正处于尊界品牌的投入高峰期，尊界超级工厂总投资约 100 亿元，年产能规划 20 万辆。尊界 S800 相关研发团队就超 5000 人。但 8 月中旬才启动规模交付，9 月目标月产能 3000 辆，年底冲刺 4000 辆，短期似乎难以贡献利润，尚未能扭转业绩颓势。

为缓解业绩压力，江淮汽车表示正采取一系列措施，控股股东拟增持股份稳定市场信心，向特定对象发行 A 股股票事项已获上交所受理，若顺利实施将补充资金；海外市场方面，2025 年 3 月设立巴西子公司，试图拓展新增长极。

当前江淮的挑战依然严峻。

7 月数据显示，江淮汽车新能源汽车销量仍在下滑，货车当月销量 10040 辆，同比增长 15.43%；皮卡销量 3229 辆，同比下滑 43.01%；乘用车中 SUV 销量 6749 辆下滑 23.67%，轿车 1838 辆下滑 65.77%，新能源乘用车 1925 辆下滑 29.23%。

与此同时博盈证券，尊界 S800 作为该领域的新入局者，百万级豪华车市场的竞争格局本就异常激烈。从市场现状来看，奔驰、宝马、奥迪等传统豪华品牌早已深耕多年占据着大量市场份额。而近年来，伴随新能源汽车产业的快速发展，竞争阵营进一步扩大——特斯拉等新兴力量凭借技术优势强势切入，其他自主品牌也纷纷推出高端新能源车型，共同加剧了市场的竞争烈度。作为新进入者的尊界，正面临着不小的市场压力。

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